古麒绒材IPO：净利润2亿现金流近-1亿，产能利用率下滑仍募资扩产
文 | 金卫
编辑 | 德小强
今年 1 月，安徽古麒绒材股份有限公司（简称 " 古麒绒材 "）披露更新版招股说明书，拟冲刺深交所主板上市。
(相关资料图)
古麒绒材为海澜之家、森马服饰等知名服装企业提供鹅绒、鸭绒等原材料，收入也来源于白鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒等。
2021 年，古麒绒材实现营收近 6 亿，净利润为 7681 万，2019 年至 2022 年上半年，三年半净利润近 2 亿，但报告期内，古麒绒材合计现金流量净额累计为﹣9143 万，出现一定程度的现金流危机，经营活动现金流量净额远低于同期净利润，更像是 " 纸面富贵 "，背后主要在于其下游客户应收账款周期长、资金回笼情况差等。
此外，古麒绒材还曝出系列的财务内控问题，招股书披露古麒绒材在经营合规方面的多项内控不规范问题，包括向关联方资金拆借、转贷、向非金融机构转让票据等，受到监管重点问询。
隐现现金流危机
资料显示：古麒绒材的主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。
古麒绒材定位于高端市场，与海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、际华集团等建立了合作关系。
古麒绒材的收入主要依靠白鹅绒产品、白鸭绒产品、灰鸭绒产品的销售，三类产品占主营业务收入的比例达到 96% 左右。
财务方面，古麒绒材 2019 年至 2022 年上半年分别实现营收 4.59 亿元、4.44 亿元、5.96 亿元和 2.59 亿元，归母净利润分别为 3581.74 万元、5399.33 万元、7681.24 万元和 2771.98 万元。
古麒绒材的盈利水平虽未出现大的变化，但让人大跌眼镜的是，公司的经营性现金流多数为负值状态。
2019 年至 2022 年上半年，经营活动产生的现金流量净额分别为﹣2586.01 万元、﹣4775.19 万元、2991.9 万元和﹣4773.27 万元，累计为﹣9142.57 万元，远低于同期累计净利润。
从招股书来看，古麒绒材下游大客户主要是海澜之家、森马服饰，报告期内，前五大客户销售金额占营业收入的比例在 70% 左右，客户集中度较高。
招股书显示：2019 年至 2022 年上半年，古麒绒材的应收账款账面价值分别为 1.32 亿元、1.49 亿元、1.55 亿元、2.18 亿元，占流动资产比例分别为 34.1%、31.01%、27.05%、31.63%，其中账龄在一年以内的应收账款占比超过 85%。
应收账款回款周期长，说明古麒绒材在产业链中的话语权一般、议价能力低。
古麒绒材的应收账款大幅增长，给公司营业收入的质量带来考验，有分析称一旦客户回款出现大量逾期，很可能会导致公司资金链紧张，引发流动性风险。
另外，古麒绒材存货的账面价值也比较大，分别为 1.89 亿元、2.55 亿元、3.09 亿元、3.86 亿元。
古麒绒材在招股书中表示，若未来公司主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，或由于公司产品质量、生产经营等自身原因与主要客户不再合作，将对公司经营业绩产生不利影响。
产能利用率下滑逆势扩产
除了应收账款、现金流等问题，古麒绒材还存在多个财务运作不规范事项。
报告期内，古麒绒材向关联方拆借资金逾 7814 万元，引发对其内控是否健全的质疑。
招股书披露，2019-2021 年，古麒绒材合计向上海新龙成和谢玉成借款 4814.22 万元，2019-2020 年部分时间段，古麒绒材向上海新龙成及谢玉成还款的金额超过了借款金额，形成关联方资金占用。
证监会反馈意见中，要求古麒绒材说明公司与关联方拆借资金的具体原因、向上海新龙成及谢玉成还款的金额超过借款金额的原因以及是否存在利益输送等。
此外，报告期内，古麒绒材还存在转贷、向非金融机构转让票据等情况。
2019 及 2020 年，古麒绒材分别将 2550 万元和 3600 万元相关银行贷款受托支付给南陵县绿叶养鸭专业合作社 ( 简称 " 绿叶养鸭 " ) ，绿叶养鸭收到上述贷款资金后转回给古麒绒材。值得注意的是，绿叶养鸭除了古麒绒材用于银行转贷外，无实际业务经营，且绿叶养鸭于 2021 年 1 月 11 日注销。
另外，古麒绒材向非金融机构转让票据也发生在 2019 年，招股书披露，古麒绒材为解决经营过程中流动资金周转紧张、提高资金利用效率，在无真实交易背景下向宣城市友达商贸有限公司和芜湖德盛道路运输有限公司转让票据共计 4289 万元。
对此，证监会反馈文件要求古麒绒材说明绿叶养鸭为其提供转贷的商业合理性、是否存在体外资金循环的情况，以及上述两家非金融机构受让古麒绒材票据的原因及商业合理性。
本次 IPO，古麒绒材拟募集资金 5.01 亿元，用于年产 2800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目、补充流动资金。
其中，古麒绒材拟将 2.82 亿元的资金投向年产 2800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期），大量募集资金用于产业扩张。
从招股书上看，古麒绒材的产能利用率是逐年下滑的，2019 至 2021 年分别为 87.39%、87.09% 和 76.70%。到 2022 年上半年，古麒绒材的产能利用率跌至 66.18%。
对于 2022 年上半年产能利用率下降，古麒绒材解释称主要原因系受疫情影响公司发货减少，相应产量有所下降。
古麒绒材在产能利用率不断下滑的情况下，选择募资扩产是否合理？新增产能又能否消化？
古麒绒材在风险提示中称，如果未来行业政策、市场环境、下游市场需求等出现重大不利变化或者公司市场开拓不及预期，可能导致募投项目投产后新增产能不能及时消化的风险。
对于古麒绒材 IPO 上市的情况，我们将进一步关注。
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