2022年3月31日，贵州茅台（600519.SH）披露了《2021年报告》。公司营收首次突破1000亿、同比增长11.9%；净利润525.8亿、同比增长11.8%；经营活动现金流净额达640亿、同比增长23.9%。

令旁观者艳羡还有现金分红方案：每10派发现金红利216.75元，共分配272亿、占净利润的52%。

但茅台股票持有人“冷暖”只有自已知道：

2021年12月31日，茅台收于2050元，以此为分母计算2021年股息率仅为1%；2022年3月31日，茅台收于1773元，较2021年末下跌13.5%；茅台60日均价为1902元，以此价入手的投资者，坚持到“除权除息日”（大约持股2个月），收益率为1.1%。如果两个月内股价低迷，投资者在买入价下方2%~5%清仓，每手将亏损数千元。

净利润增速略高于10%，市盈率超过40倍，股息率只有1%……茅台公司虽好，投资者却难以获得应有的回报。管理层对二级市场或许无能为力，增加现金分红是可以做到的。

努力做大营收

茅台很优秀而且很努力，首先是做大规模、增加营收。

1）“两条脚走路”

茅台营收分为“茅台酒”、“系列酒”两部分。

2015年，茅台酒销售收入367亿、占营收的94.5%，系列酒销售收入仅为21亿；2016年系列酒开始“崛起”；到2020年销售收入突破100亿、占营收的10.6%；

2021年茅台酒销售收入935亿、同比增长10.2%；系列酒销售收入126亿、同比增长26.1%；茅台酒占比进一步跌至88%。

茅台酒及系列酒都属于“酱香酒”，生产工艺包括九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，历时一年。

每个窖池、每个轮次蒸煮冷凝所获基酒的品质各不相同，好比“上帝掷色子”。一代宗师李兴发率科研组（当年季克良是组员）确立“酱香”、“醇甜”、“窖底”三种典型体，为基酒分级和勾兑提供了依据。

这样一来，基酒就有了三个维度——年份（比如3年、5年、10年）、轮次(1~7轮)、等级。

勾兑茅台酒时用到的基酒有几十、上百个“SKU”，最终由九名勾兑师认定达到“只可意会、不可言传”的标准才能出厂，尽可能保证每瓶“飞天”的品质高度一致。#茅台的勾兑不是科学，是艺术#

茅台酒、系列酒是茅台的“两条腿”，发展系列酒有攻守兼备的意味：“攻”指的是扩大目标用户范围，增加营收（例如新星“茅台1935”）；“守”指的是阻击竞争对手自下而上的攻击。假如某酱酒品牌站稳“500元价位”的市场，必然会上攻“1000元价位”的市场。如果再获成功，就会进入“2000元以上价位”的市场。

2）增加营收的四个路径

茅台增加营收的第一个路径是提高产能。

茅台财报公布的产能、产量指的都是基酒。截至2021年末，茅台酒、系列酒产能为4.3万吨、3.2万吨，合计8.5万吨；产量分别为5.6万吨、2.8万吨。

茅台酒基酒产能利用率达132%，系列酒基酒产能得用率仅为89%。

成品酒消耗的是储藏若干年基酒。2021年茅台酒、系列酒成品产量6.6万吨，大致与2017年基酒产量（6.4万吨）相当。依此类推，2026年成品产量可达8.5万吨。

茅台增加营收的第二个路径是提高出厂价。

将2017年茅台酒销量折算6420万瓶53度飞天(500ml)，出厂均价飞天茅台均价为817元/瓶，与当年的出厂价（819元）非常接近。

2018年1月飞天出厂价上调至969元/瓶，将茅台酒销量折算为6900万瓶53度飞天，出价均价为950元/瓶。

随后三年，虽然没有正式提价，但出厂均价却稳步上升。

“969”渐成传说，以这个价格从酒厂提“53度飞天”的“门槛”越来越高。

2021年茅台酒销量3.6万吨，折算7700万瓶，出厂价1214元/瓶、同比提高4.3%，比2018年出厂价高27.8%。

茅台增加营收的第三个路径是系列酒提价。

系列酒销量停滞不前，但出厂均价上涨幅度惊人。2021年系列酒销量折算为6410瓶（53度、500ml），出厂均价190元/瓶。与2017年相比销量增长不到1%，出厂均价提高了116%！

茅台增加营收的第四个路径是“提直降代”。

2015年茅台直营收入不到20亿、占比6%；2016年、2017年边连续上攻，占比突破10%；2018年直或收入回落30%，占比回到6%以下。

2019年起，茅台直销重拾升势。2020年直销收入132亿、同比增长82.7%、占总营收的14%；2021年直销收入达240亿、同比增长81.5%，占营收的23%。

2021年，直销毛利润率96.1%，批发代理毛利润率90.3%，差5.8个百分点。经测算，假如2021年直销占比达到50%，可多赚17亿毛利润，利润率提高1.6个百分点，达到93,2%。

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