作者 | 青瑟只鸟@雪球

从基金经理角度是如何看待这八个国家和地区的。

以下内容节选自下列年报：建信富时100指数(QDII)人民币年报；天弘越南市场股票(QDII)年报；工银印度基金人民币年报；上投摩根日本精选股票(QDII)年报；华安法国CAC40ETF(QDII)年报；华安德国(DAX)ETF(QDII)年报；博时标普500ETF年报；华夏恒生ETF联接(QDII)年报。

英国

2021 年四季度英国经济增长继续放缓，疫情反复让经济雪上加霜，通胀持续高企。英国四季度经济陷入停滞，四季度英国 GDP 同比增幅仅为 6.5%，低于三季度的 7.0%。12 月英国制造业、服务业 PMI 全面低于前值。

近期 Omicron 毒株在英国快速蔓延，英国新增确诊病例显著上升，疫情反复将对英国零售、娱乐和休闲行业造成重创。英国 11 月 CPI 同比创新高，英央行 12 月意外宣布加息。

12 月，英国央行召开货币政策委员会会议，决定将基准利率上调至 0.25%，以应对日益严重的通胀压力。

英国央行也表示，未来几个月仍需进一步上调利率，以控制通胀并将其降至英国央行 2%的目标水平。在经济减缓和通胀抬头的经济环境下，富时 100 指数区间震荡。

越南

四季度开始，越南进入与疫情长期共存的“新常态”，随着国内疫苗接种渗透率快速提升，政府逐步放开疫情防控措施，社会经济活动逐步复苏。

截至季度末，越南境内累计接种疫苗已达1.5亿剂次，超过70%的人口已经完成两针接种，为经济正常运行提供了一定的保障。

相比大部分东南亚周边国家和地区，越南长期以来依赖银行信贷增长支持经济发展，在财政政策方面保持相对保守。

信贷快速增长为银行的盈利提供较好保证。在这个过程中，我们也需要关注在信贷增长和资产质量(坏账)之间的平衡。

房地产方面，我们认可越南在中长期城镇化率提升的逻辑，这在很多新兴市场发展中都得到体现。越南当前城镇化率接近40%，依然具备较大的成长空间。

券商方面，随着交易所系统改善，越南资本市场整体成交量已经大幅增长，个人投资者渗透率快速提升。

越南具有很多独特的优势以抵御未来全球经济增长的不确定性。

比如相对年轻的人口结构、相对稳定的政治体制结构、以及相对友好的全球经贸关系等等，这些优势为中长期越南经济的增长提供了一定的保障。

越南的资本市场同样较为年轻，由于成交量较低，长期以来相比东南亚周边国家/ 地区存在折价。

但是上市公司在盈利能力、增长前景、抗风险能力、公司治理等方面并不落后。

印度

印度政府持续推出的支持性政策、强劲的出口以及稳健的企业资产负债表是印度企业前期盈利增长的最主要因素。

展望 2022 年，上述三个因素中，只有强劲的出口可能随着欧美主要出口对象供应链修复而出现回落，预计政府仍将继续大力推进一揽子支持政策以维持经济复苏，并有望推动企业盈利水平在中长期维度的持续上升。

印度国内新周期的持续演化也支持我们对于企业基本面长期向好的预期。

全球范围内的能源转型主题的持续发酵、印度国内互联网行业的持续发展、新一轮设备更新资本支出周期的发展以及国内基础设施和房地产行业的推进政策都有为企业利润水平的提升奠定了基础。

其次，持续的资金净流入也为印度市场提供了良好的流动性及情绪面支撑。我们也将持续关注印度国内通胀抬升以及新冠变异病毒扩散对印度经济带来的不确定性影响。

日本

展望后市，我们对日本股市的走势格局判断主要基于四个特定的相关因素：

1、奥密克戎变量; 2、日本政府的反应；3、中国经济；4、美国货币政策。

日本股市的主要考虑因素可能会是，在居家需求和供应链中断之间实现平衡。

在内需方面，关于应对新冠疫情措施的公众舆论值得关注。如果公众对严格的边境管制有强烈的要求，岸田政府最终可能不愿意在 2022 年夏天的上议院选举之前重新开放这个国家。

粮食部门是一个值得重点关注的内需部门，粮食部门出现了一系列价格上涨，但这并没有导致需求像市场所担心的那样大幅下降。

至于原材料价格上涨的影响，我们将观察日本企业总体上是如何巧妙地应对全球通胀加速的，比如将成本上涨转嫁出去。

整体而言，日本经济有望在 2022 年表现相对稳健，尤其在生产领域。随着疫苗的全面推广接种，公共医疗卫生限制不再制约经济活力。

经济恢复到疫情前的增速后，经济结构将有所改变，如在消费习惯、工作模式、电子化程度等方面都将改变未来的劳动力市场。

后疫情时代的发展进程中，会出现行业整合的趋势，采购渠道多样化趋势、更多地使用信息科技的趋势以及远程办公的趋势。因此相关企业盈利增速也有望达到较快水平。

法国

作为欧盟成员国的代表，法国拥有在先进制造、医药及高端美妆及奢侈品等领域的全球行业巨头，法国市场是国内投资者实现全球多元化资产配置的有益补充。

德国

德国 DAX 指数在 2021 年四季度进行了成份股数量变更，由 30 个增加至 40 个，指数行业分布更为均衡。

政策方面，欧央行也将面临转向，根据最新决议看，2022 年启动加息的概率已大幅提升，但相比美联储仍更为温和；财政政策方面，“下一代欧盟”计划将在 2022 年至 2023 年继续加大支出以支持欧元区经济的进一步复苏。

欧元区经济持续复苏的基本面将继续带动企业盈利修复。作为欧盟成员国的代表，德国在汽车、先进制造、精密仪器及化工等领域处于世界前沿，DAX 指数仍是国内投资者多资产配置的有益补充。

美国

2021 年，全球疫情出现反复，但整体美国经济基本面修复良好。

从经济基本面上来看，尽管全年疫情一直出现反复，但是在疫苗接种率的不断提升，以及默沙东新冠口服药的推进和防疫限制措施放松下，疫情对美国经济影响有限。

全年看美国国内经济复苏非常有韧劲。2021 年美国实际 GDP 同 比 5.7%，创 1985 年以来新高。同时，美国 12 月通胀水平如预期再次突破并创近期历史高位。

12 月 美国 CPI 同比增长 7%，前值为 6.8%，通胀水平创 1982 年 6 月以来最高值，美国 12 月 CPI 数凸显美国通货膨胀压力持续攀升。

财政政策方面，上半年拜登财政刺激政策有效的提振了经济和消费支出。下半年补助救助金终止发放也并未显著影响消费信贷规模增速。

流动性方面，全年流动性非常充裕，但是对美联储加息的预期也给市场带来了波动。2021 年，标普 500 指数上涨 26.89%。

展望 2022 年，新冠疫情将会逐步常态化，多国逐步放开防控限制，未来疫情对全球经济影响将会减弱。

面临高通胀的压力，美联储将会启动加息和缩表，市场预期全年加息 3 次，3 月启动首次加息。短期美股面临调整压力。

在货币政策收紧以及疫情不确定性的背景下，全年来看，相较于 2021 年，经济增速可能会有所回落。

中国香港

中国香港市场同时受到境外发达市场和 A 股市场的影响，年初在盈利回升、低估值优势以及南下资金持续流入等因素推动下，中国香港市场较大幅度上涨。

关键词： 以管窥豹