价值洼地还是价值陷阱?中国平安2021年年报解析及估值

来源：九年寒窗 2022-03-19 05:25:38

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1.本公司2021年度归母净利润为1016亿，同比下降29%，而集团合并的营运利润为1,479亿，同比上升了6%，为什么产生这么大的差距呢？

主要受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响。

2.这次计提减值对本公司当期和未来业绩有多大影响呢？未来还会不会有大的减值？

2021年，本集团对华夏幸福相关投资资产进行减值计提，估值调整及权益法损益调整金额合计为243亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元。

我们来看，2021年本集团对华夏幸福的股权投资，年末净额为36亿元。所以以后不会有这么大的减值计提了。

相反，已经对债权类投资计提减值为273亿元，做减值损失只是出于谨慎原则，并不代表这笔债绝对收不回来了，更不代表放弃这笔债的追讨权。如果将来这笔债收回来，在财报上又会是一笔意外之财。

3.如果收不回来也没关系，因为我们要看的集团内含价值，是已经扣除减值损失得出来的数据。期末，集团内含价值为13955亿元，同比增长5%，每股内含价值仍然可以达到76.34元。

4.2021年末，个人寿险代理人数量已经降到60万人，同比下降了40余万人，虽然代理人人均首年保费同比增长超22%，但是用来计算新业务价值的首年保费仍然大幅下降。

5.新业务价值为378亿元，同比下降23%，若不考虑假设调整影响新业务价值同比下降18.6%，主要受到储蓄型产品占比上升，导致新业务价值率下滑5.5个百分点。

新业务价值率=新业务价值/用来计算新业务价值的首年保费。

可以看做一般企业利润表中的毛利率，新业务价值率下滑相当于毛利率下滑。

为什么毛利率下滑？因为利润高的一些产品不太好卖，增速放缓，相比较之下，一些储蓄理财产品占比上升。

6.事实上新业务价值的下滑，正是市场上股价跌跌不休的真正原因。虽然新业务价值只下降了100多亿元，相对于整个集团10万多亿元的总资产体量来说，并不算很大，但它具有风向标的作用。

因为新业务价值的下滑，还影响营运经验差异的下滑，叠加起来类似于戴维斯双杀，对内含价值的影响是巨大的。而同时，再叠加市场情绪的恶化，相当于又来了一次戴维斯双杀。

而如果反过来，新业务价值的好转，也会引起戴维斯双击再双击。

7.那什么又是新业务价值的风向标呢？

把刚才那个式子进行逆运算。

新业务价值=用来计算新业务价值的首年保费x新业务价值率。

可以看到，首年保费的增减决定了新业务价值的增减。

首年保费是由代理人数量和代理人人均首年保费构成的。

现在人均首年保费已经同比增长了22%，代理人数量还会不会下降不得而知，将是我们今后观察的重点对象。即使它没有发生逆转增长，仅仅已经企稳，就足以使新业务价值发生逆转。从而使股价发生巨大反弹，由4杀到4击，从极度低估到合理估值，甚至到极度高估都是有可能的。

8.估算价值。

买点：60元

卖点：122元

当前市价：47.93元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作盈亏自负）